煌上煌：禽流感影响已过成本下滑提升毛利率

2013-07-13 13:06

　　中国企业新闻网７月１３日南昌讯　公司所在的行业介于快捷消费酱卤肉制品和佐餐凉菜行业之间，二者均为我国的传统食品行业，行业空间巨大。2015年快捷消费酱卤肉制品行业和佐餐凉菜的市场规模有望各达到1000亿元左右，2011-2015年CAGR14%。行业目前还处于完全竞争向寡头竞争转化的市场环境中，集中度非常低，提升空间巨大。公司同类型竞争对手众多，但由于各地区饮食文化和口味差距明显，尚不形成直接竞争。公司是行业的龙头公司之一，2012年仅占比4%。消费者对于食品安全的诉求极高，随着消费升级，更倾向于行业龙头公司，势必提高行业集中度。
　　2）全产业链模式+加盟店模式，扩张意图明显。公司目前形成了组织养殖→屠宰→食品加工→销售网络”一体化产业链，增强了公司的抗风险能力和材料采购的议价能力，竞争优势明显强于中小厂商。公司在江西省品牌和渠道影响力深厚，在本省优势市场基础上进行省外扩张。过去4年公司门店数目从1015家增长到1925家，CAGR28%。
　　3）IPO募集资金项目是未来业绩增长的重要保障。募集项目达产后2016年公司产能将从2.92万吨增长到5.47万吨，增长约一倍，可有力支撑公司收入稳定增长。另外公司投资1.1亿元，新建108家直营专卖店，拓宽公司销售渠道，增强公司在渠道的控制力和品牌影响力。
　　4）盈利预测和估值比较。我们预测2013-2015年摊薄后EPS为1.01、1.27和1.60元，分别同比增长29%、26%和26%，保持较快发展。我们选取食品快消品和肉制品的类比公司进行比较，2013年同行业类比公司平均PE24x，公司2013年估值19x，公司未来净利润CAGR为27%，PEG仅为0.71，估值较低，公司目前开店速度还有待观察，给予公司2013年25xPE，对应目标价格25元，维持“增持”评级。
　　5）主要不确定因素。外省扩张冷链运输和冷藏风险；同行业其他企业发生重大食品安全事故而影响行业发展风险；直营店、特许加盟店的管理风险；原材料波动风险。

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